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　　本周宏观环境整体中性，国内流动性稳中宽裕且有降准预期支撑，海外方面降息预期回调后主线再度切换至交易通胀预期。供应端来看，国内年底冶炼厂冲产量，且因统计周期的原因，12月单月产量环比抬升近10万吨。消费端来看，整体下游消费在抢出口以及以旧换新支撑下消费端表现不错，家电端排产数据亦有支撑。库存方面，本周国内社库小幅累计，目前库存水位处于年底库存拐点上，整体预期进入累库阶段。再生铜方面，国内反向开票政策继续落地，年底前再生铜或有集中释放需求支撑供应。价差方面，本周市场受到川普无差别加关税10%的消息影响，LME0-3合约与cmx主力合约之间价差一度突破600美金，后续若价差持续维持高位，部分南美货源预期向北美流转。临近特朗普1.20号宣誓就职，关税与贸易政策的预期成为铜价交易的关键因素。

　　本周维持供需双弱，铅价弱势。供应侧，报废需同比偏弱，废电瓶原料和铅精矿均偏紧，但需求弱使原料仍显宽松，1月关注冶厂放假检修计划和环保检查；11月精矿开工和进口均降低。需求侧电池出口订单恢复，下游电池厂备货基本完成，消息传1月下游开工不及往年。市场交投冷淡，精废价差触0，LME库存存压，沪铅去库有限。公平竞争条例783号令传闻延期，对再生铅实际影响不大；以旧换新和汽车启停电池季节性促使需求转旺，经销商电池去库，但接货和交割都弱，显示不及预期，订单仅维持刚需。目前精废价差50，原再生铅需求均弱，主要供应长单，散单接货极弱、成交差。关注下周技改和检修后复产对供应的增量，以及价格低位处最后一轮电池厂的补库。预计铅价震荡，小幅反弹。

　　USDA最新发布的月报显示，本年度全球产量预期尤其是中国产量预期大幅调增，消费及贸易量略有调增，期末库存明显增加，整体数据偏空。其中中国产量调增39.2万吨至653.2万吨，美国产量调增3.4万吨至313.8万吨，澳大利亚产量调增8.7万吨至117.6万吨，巴基斯坦产量调减6.5万吨至113.2万吨，最终全球产量调增44.9万吨至2600.7万吨。全球消费量微幅调增2.2万吨至2523.3万吨。此外出口数据中，美国调减6.5万吨至239.5万吨，巴西调增6.5万吨至278.7万吨。进口数据中中国调减10.9万吨至174.2万吨，而巴基斯坦和印度各调增6.5万吨。期末库存上，中国调增27.8万吨至816.9万吨，美国调增8.7万吨至104.5万吨，全球调增41.2万吨至1696.3万吨。

　　据USDA，12.27-1.2日一周美国2024/25年度陆地棉净签约31162吨（含签约32387吨，取消前期签约1225吨），较前一周增加7%，较近四周平均减少27%。装运陆地棉43767吨，较前一周增加66%，较近四周平均增加47%。当周中国对本年度陆地棉净签约量839吨（转签入499吨，取消前期签约499吨）较前一周增加46%；装运9934吨，较前一周增加76%。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：土耳其（14084吨）、巴基斯坦（5783吨）、越南（4876吨）、尼加拉瓜（2812吨）和印尼（2631吨）。当周陆地棉装运主要至：越南（10297吨）、中国（9934吨）、巴基斯坦（9707吨）、土耳其（3357吨）和孟加拉（1588吨）。